疫情扰动叠加需求不足，11月制造业PMI回落至48%

国家统计局称，11月，生产指数为47.8%，比上月下降1.8个百分点，继续位于临界点以下；新订单指数为46.4%，比上月下降1.7个百分点，其中新出口订单指数为46.7%，比上月下降0.9个百分点，制造业生产和国内外市场需求均有所回落。同时，供应商配送时间指数降至46.7%，部分调查企业反映受物流运输不畅和上下游企业生产活动受限等因素影响，供应商交货时间滞后和客户订单减少等情况有所增加。

从企业规模看，不同规模企业PMI均回落。大、中、小型企业PMI分别为49.1%、48.1%和45.6%，比上月下降1.0、0.8和2.6个百分点，均低于临界点。调查结果显示，大、中、小型企业反映资金紧张和市场需求不足的占比均有所上升，其中小型企业的占比分别为46.0%和58.8%，比上月上升0.8和1.9个百分点，小型企业生产经营压力更大。

从行业看，纺织、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工、金属制品等行业生产经营活动预期指数均低于43.0%，企业信心不足。农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、医药、电气机械器材等行业PMI和生产经营活动预期指数继续位于景气区间，市场需求保持增长，企业对行业发展较为乐观。

东方金诚国际信用评估有限公司首席宏观分析师王青表示，尽管本月制造业PMI继续回落，但在优化疫情防控二十条措施出台、疫情应对经验积累的背景下，本轮疫情对制造业景气度的冲击会弱于4月上一轮疫情高峰时期。

往后看，分析师普遍认为，疫情在冬季反复，出口放缓以及房地产疲弱等因素或令制造业持续承压。

徐天辰分析称，12月制造业PMI仍将面临较大的下行压力，面对当前疫情形势和需求较弱的局面，部分工厂可能选择提前放假，至春节后复工。PMI的实质性反弹需要等到目前这一波疫情冲击基本趋于平稳，这大概率将出现在明年一季度末、二季度初。

伍超明也认为，受到多重因素共同影响，12月制造业PMI在50%荣枯线下方的概率偏大。除疫情干扰外，他指出，房地产市场预期和投资增速的企稳需要时间，另外，全球经济大概率进入加速减缓期，与出口相关的制造业面临订单减少的压力。

为提振需求，政策层面近期接连释放积极信号。中国人民银行、银保监会11月23日晚间发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，推出六方面16条举措，包括稳定房地产开发贷款投放；支持开发性政策性银行提供“保交楼”专项借款，等等。

两日后，中国人民银行发布公告称，为保持流动性合理充裕，促进综合融资成本稳中有降，巩固经济回稳向上基础，决定于12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。此次降准共计释放长期资金约5000亿元。

分析师认为，在总需求收缩、信心不足的背景下，稳政策有望进一步加码。

王青表示，房地产金融16条、全面降准出台后，政策仍可能继续加码。货币政策方面，12月，5年期贷款报价利率（LPR）下调概率很高。财政政策方面，可能进一步调增准财政性质的政策性开发性金融工具额度，以支持基建投资提速，较大规模发放消费券或消费补贴也值得期待。

非制造业PMI方面，11月中国非制造业商务活动指数录得46.7%，比上月回落2.0个百分点。其中，建筑业商务活动指数为55.4%，比上月下降2.8个百分点；服务业商务活动指数为45.1%，比上月下降1.9个百分点。

从服务业行业情况看，邮政、货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间；道路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数低于38.0%。

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