美联储降息周期即将开启

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债券市场窄幅震荡，成交量下降。受到地方债发行进度加快的影响，资金偏贵。但交易商协会徐忠的发文，打消了市场对于债券成交流动性担忧，市场情绪好转。另一方面，大行卖出长债的节奏放慢，反而大量买入短债回补仓位。市场整体较为稳定。

基本面方面，需求端，30城销售环比继续走弱，乘用车销量较为平稳。生产方面，电煤日耗显著提升，同比转正；钢材表观需求延续下行，但下行速度已有所放缓；钢厂盈利率再创新低，悲观情绪下，钢厂主动收紧供给，高炉开工率下行，主要钢厂产量下滑；钢厂主动减产叠加焦炭四轮提降落地，焦炉生产率降至近年同期新低；前期停车、降负的装置已恢复稳定运行，PTA和聚酯开工率均边际回升；半钢胎开工率延续小幅下滑，但江浙织机开工率止跌回升；货运流量季节性改善。

流动性和政策方面，央行持续大额投放，但资金面仍然偏贵，交易商协会徐忠发文，表示超长期国债和短期经济的关系并不大；此外，表示央行并未设置长期国债利率区间，“一些金融机构在央行提示风险后，又从一个极端走向另一个极端， “一刀切”地暂停了国债交易，这既是其风险管理能力弱的体现，也是对央行意图的误读。”这一表态打消了市场对于债券成交流动性的担忧。从政策方面来看，财政、地产方面的增量政策并未推出，需要进一步关注。

整体来看，央行可能希望在防空转的同时，信贷阶段性稳住，这也会带来一定的资金挤占。《货币政策执行报告》提及“在防范资金沉淀空转的同时，支持金融机构按照市场化法治化原则，深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化。”同时，央行近期新增1000亿支农支小再贷款，《金融时报》表示：“对接救灾和灾后重建的融资需求，简化程序，加快审批，因此这一支持措施有望在较短时间内形成信贷投放”。中期来看，资产荒格局并未改变，9月后美联储降息可能打开国内货币政策空间，以配置心态逐渐参与。

上周三大指数震荡调整，创业板指跌近3%，重要指数整体下跌，北证50领跌，小微盘、双创板块跌幅靠前，红利相对抗跌，上证50逆势收红。在海外股市大幅反弹的基础上，A股仍维持弱势震荡, 全A日均成交小幅增量130亿至5424亿，表明市场信心仍有待提振。

在当前宏观环境下，红利低波资产仍具备较强配置价值，尤其经过前期调整后更具性价比，以银行为代表的权重蓝筹上周再创新高。在偏弱流动性环境下，题材端交易仍较为活跃，同时9月为消电新品发布季，苹果产业链标的已陆续企稳。具体来看，家用电器、银行、有色金属、非银金融、交通运输等领涨，美容护理、农林牧渔、医药生物、传媒、环保等行业跌幅居前。

国寿安保基金认为

权益市场定价再寻锚，交投低迷反应悲观情绪或正在加速探底，随着美联储降息周期即将开启，分子端利好或大于分母端，决定了短期仍以结构性机会为主。

从国内看，美元指数大幅走弱并逼近100点关口，人民币大幅升值，美元兑人民币中间价收于去年底以来新高。此外，上周公开市场净回笼3471亿元，反应短期资金面较为宽松，但由于MLF观测窗口变为每月25日，所以后续具体政策操作仍值得关注。

从海外看，上周五鲍威尔在杰克逊霍尔年会上发言较为鸽派，鲍威尔承认美国就业市场在降温，并且不希望看到其进一步走弱，虽然为9月降息进一步做好了铺垫，但并未对降息进程有过多表述，就业市场是当下政策抉择的重点考虑变量。如果结合上周三美国劳工统计局大幅度下调非农数据超80万，美联储9月降息几乎成为市场一致预期，未来更加关注9月降息幅度、年内降息节奏，以及大选之于降息的影响、美国经济是否软着陆的问题。

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