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出品方/分析师：平安证券 陈建文

一、公司简介：聚焦锂产业，锂盐规模跻身行业前列

1.1 坚定转型，锂盐规模位居行业前列

盛新锂能集团股份有限公司（简称“盛新锂能”或者“公司”）主要从事锂矿采选、锂盐产品生产和销售。

公司前身是2008年5月在深圳证券交易所上市的广东威华股份有限公司，2016年起尤其在现有控股股东深圳盛屯集团有限公司（“盛屯集团”）入主后，公司积极转型，将业务聚焦到新能源业务，并逐步剥离原有的纤维板和林木业务；2020年11月，公司名称变更为深圳盛新锂能集团股份有限公司，2021年9月公司名称又变更为目前的盛新锂能集团股份有限公司。

到目前为止，除了少量林木业务外，公司业务已聚焦到锂行业。

目前公司已形成了涵盖锂矿采选、锂盐产品生产较为完整的产业链，拥有锂盐产能4万吨，位居行业前列。

公司旗下锂业务的公司主要有从事锂盐业务的四川致远锂业有限公司（简称“致远锂业”）、遂宁盛新锂业有限公司（“遂宁盛新”），锂矿业务的金川奥伊诺矿业有限公司（简称“奥伊诺矿业”）和锂金属业务的四川盛威锂业有限公司（简称“盛威锂业”）。

目前盛屯集团是公司控股股东，盛屯集团及其一致行动人直接和间接公司29.12%股份，而姚雄杰先生又控股盛屯集团，为公司实际控制人。

1.2 锂盐贡献不断提升，2021年上半年业绩亮眼

2018年人造板及林木和稀土是公司主要业务，随着2018年3月公司1.3万吨锂盐投产，锂相关产品开始产生贡献。

2019年、2020年公司继续扩大锂盐的产能，到2020年底公司已拥有4万吨锂盐产能，其中碳酸锂和氢氧化锂产能分别为2.5万吨和1.5万吨，此外150吨金属锂产能也已于2020年9月投入试生产。

目前公司已基本剥离了其他业务，聚焦锂业务。

近年来，公司锂盐业务收入占比持续提升，2019年、2020年和2021年上半年锂盐的收入占比分别为22%、39%和87%。

受原有纤维板和林木业务以及锂盐价格等因素影响，近年公司实现归母净利润有一定波动。2021年上半年锂行业景气度快速上升，锂盐价格大幅上涨，且公司锂盐产销快速增加，公司业绩提升显著，实现归母净利润2.91亿元。

二、锂行业供需紧平衡，价格有望维持强势

2.1 新能源汽车驱动未来锂需求快速增长

锂的需求包括新能源汽车、消费电子、润滑剂、玻璃、陶瓷等，其中新能源汽车是最主要的下游，也是未来锂需求增长的主要驱动力。

根据SQM，2020年全球锂的需求由2015年15万吨碳酸锂当量（LCE）大幅提高到2020年的33万吨碳酸锂当量。

其中新能源汽车在全球锂需求不断提升，到2020年新能源汽车在锂的消费占比已突破50%，达到54%。

2021年以来，在新冠疫情影响减弱、政策鼓励以及高性价比的新能源汽车产品推出等因素的共同作用下，全球及中国新能源汽车重回较快增长轨道，其中上半年全球新能源汽车销量分别增长168%，2021年前七个月中国新能源汽车销量增长约200%。

根据平安电新组新能源汽车销量假设，我们对2021~2025年全球及中国锂需求进行测算，预计全球锂需求将从2021年的48万吨提高到2025年的148万吨，年复合增速为32%；中国锂的需求将从2021年的23万吨提高到2025年的67万吨，年复合增速为30%。

2.2 供给：2021年产能增长有限，2022年南美和中国锂矿产能增长

锂的产业链包括上游锂矿、中游锂盐以及下游应用。

其中上游锂矿投资金额大、开发周期长，对行业周期响应较为滞后，而中游锂盐产能建设时间较短，对行业周期响应较及时。现阶段锂产品供给受上游锂矿影响较大。

目前全球锂矿生产主要集中在南美、澳大利亚和中国，我们分别对这三个区域锂矿进行分析。

（1）南美盐湖：2022年将迎投产小高潮

南美盐湖主要锂公司包括SQM、ALB（雅宝公司）、Livent、Orocobre（2021年8月完成和 Galaxy resources合并，并拟更名为Allkem）以及美洲锂业（LAC，公司与赣锋锂业合作开发盐湖项目）。

根据各公司披露，为应对需求增长，各公司均进行产能扩产，其中SQM 2021年底和2022年底产能将分别达到12万吨和18万吨LCE；ALB预计2022年初新增4万吨LCE产能；Orocobre预计2022年上半年新增2.5万吨碳酸锂；LAC 4万吨碳酸锂项目将于2022年中期投产；而Livent扩产则相对稳健，预计2023年的一季度和四季度分别增加1万吨碳酸锂产能。由此可见，我们认为2022年南美盐湖锂矿将迎来投产小高潮。

（2）澳大利亚固体锂矿：2022年几无新增产能，增长来自部分项目复产

目前运营的海外固体锂矿项目主要集中在澳大利亚，主要公司有泰利森（Talison Lithium）、MRL、Pilbara Minerals、银河资源（2021年8月已和Orocobre合并，为了便于项目梳理，我们仍沿用原有名称）。

此外，在南美巴西还有AMG（先进冶金集团）已投产的拥有Mibra锂矿项目，其锂精矿年产能9万吨，生产基本稳定。

从主要公司看，2021年、2022年澳大利亚锂矿公司产能基本稳定，2021年增长来自前期减产项目的增产，2022年增长来自停产项目可能复产，主要是泰利森锂业二期60万吨锂精矿和被Pilbara并购的原Altura 20万吨锂精矿项目。

（3）中国锂矿项目：2021年产能增长较小，2022年预计将有较大增长

中国锂矿主要分布在青海、西藏、新疆、四川、江西、湖南等省区，形态包括锂辉石、锂云母和盐湖卤水。具体来看，盐湖卤水锂矿主要分布在青海、西藏；锂辉石主要分布在四川甘孜和阿坝州；锂云母则主要分布在江西宜春。

2021年中国锂矿产能增加有限，主要是盐湖股份2万吨电池级碳酸锂项目，但产能发挥预计从2022年开始。2022年则有较大增长，来自永兴材料2万吨锂云母碳酸锂项目投产带来的产能释放以及雅化集团参股的李家沟项目的约16万吨锂精矿投产；而融捷股份新增锂精矿预计在2022年底投产，对当年影响较小。

2.3 供需判断：锂行业紧平衡，价格有望维持强势

我们认为2021、2022年全球锂矿供给形势相对清晰，而2023年及以后项目则有较大不确定性，为此，我们主要对2021年和2022年供需进行判断。

结合供需，我们认为2021年全球锂需求恢复快速增长，而供给增加有限，全球锂行业处于供 需紧平衡。

而2022年需求和供给均较快增长，但考虑到部分新项目2022年下半年投产，我们认为2022 年上半年锂行业紧平衡依然存在。我们判断在供给偏紧的格局下，未来锂的价格有望维持强势。

三、资源、规模齐头并进，股权激励和大股东加持显信心

3.1 国内固体锂矿开发先行者，多渠道提升资源保障力

（1）国内矿:自有锂矿进入产能释放，控股参股探矿权前景值得期待

盛新锂能是我国锂辉石固体锂矿开发的先行者，拥有奥伊诺矿业锂矿项目控股权。

2019年11月公司通过增发获得大股东盛屯集团控制的四川盛屯锂业有限公司100%股权，盛屯锂业成为公司全资子公司。

盛屯锂业主要资产是子公司奥伊诺矿业75%股权。奥伊诺锂矿项目位于四川省阿坝州金川县，拥有业隆沟锂矿采矿权和太阳河口锂多金属矿探矿权。

业隆沟锂辉石矿项目矿区面积4.3697平方公里，根据2020年补充勘探，矿区拥有锂资源量为 11.15万吨氧化锂当量（约折合27.56万吨LCE）。

业隆沟锂辉石矿项目于2019年11月建成投产，拥有原矿年产能40.5万吨，2020年受疫情以及 天气影响，业隆沟锂矿产量较低，预计2021年起业隆沟锂矿将进入放量期，为公司锂盐生产提供有力保障。

太阳河锂多金属矿目前还处于勘探期，勘察的面积12.99平方公里，已发现了锂矿（化）体3 个，花岗伟晶岩脉 8 条，具有较好的找矿前景，是公司未来储备的锂矿项目。

除了奥伊诺矿业外，公司积极寻求其他国内锂矿资源的投资机会。

根据2021年半年报披露，2020年12月~2021年5月，公司全资子公司盛屯锂业合计出资1亿元对四川启成矿业有限公司进行投资，占启成矿业12%股权。

2012 年 5 月，启成 矿业获得雅江县惠绒矿业有限责任公司84.9%股权。惠绒矿业拥有一项位于四川省甘孜州雅江的一项探矿权，根据阶段性的勘探报告，截止2020年底探矿权内Ⅰ、Ⅱ号矿体总计求获（探明+控制+推断）矿石资源量3,943.6万吨，氧化锂资源量为64.29万吨（折合碳酸锂约 159 万吨），矿床氧化锂平均品位1.63%，属于大型的锂矿。

从勘探结果看，惠绒矿业锂矿品位和资源量均高于业隆沟项目，未来开发的前景十分值得期待。

（2）多管齐下，提升锂矿原料保障能力

目前公司自身的锂精矿还难以满足锂盐生产所需，外部资源方面公司主要采取以下措施拓宽原料来源：

与银河资源、AVZ等海外锂矿生产商签订长期承销协议；

利用四川丰富的锂资源，采购当地的锂矿作为原材料；

继续积极寻找海内外优质锂资源标的，通过投资/包销等形式锁定上游锂资源。

3.2 锂盐规模持续增长，客户基础良好

公司锂盐的产能建设从子公司致远锂业开始，2018年3月致远锂业1.3万吨锂盐投产。2018年2月，致远锂业与雅宝旗下的洛克伍德签署了协议，约定2018年由致远锂业为洛克伍德提供6875~8430吨锂盐产品，2019、2020年向洛克伍德提供至少10000吨锂盐产品。协议的签署对致远锂业早期的发展起到积极作用。

随后，公司加快了锂盐建设进度，2019年新建成1万吨锂盐产能，2020年底致远锂业4万吨锂盐产能（2.5万吨碳酸锂和1.5万吨氢氧化锂）全部建成。

目前公司锂盐产能已位居行业前列，2021年上半年，实现锂盐产量1.85万吨，也处于行业较为领先的地位。

公司目前还在四川省遂宁市投资3万吨锂盐项目，其中2万吨已于2020年末开工建设，项目全部建成后，公司锂盐的总产能将提高到7万吨，有助于公司锂盐规模继续保持行业领先，并为未来业绩增长奠定基础。

公司行业地位和产品得到客户的广泛认可。

2019年6月，公司和我国正极材料龙头企业之一巴莫科技签署战略合作协议，根据协议2019年~2024年巴莫科技向公司锂盐采购量逐渐增加，2024年采购量由2019年的300吨提高到2.5万吨。

目前公司已与宁德时代、中航锂电、厦门钨业、杉杉能源、LGI、贝特瑞、德方纳米、当升科技、容百科技等行业领先企业签署长期供货协议。

3.3 股权激励+大股东加持，体现未来发展信心

为了健全公司长效激励机制，实现核心高管及员工和公司利益的一致性，公司于2020年7月发布了限制性股票激励计划草案，8月发布了限制性股票激励草案修订稿，并于2020年12月调整了第一期限制性股票激励计划首次授予的激励对象名单及授予数量。

根据调整后的激励计划，公司向激励对象授予限制性股票数量为688.5万股，其中首期授予577.5万股，预留111万股。公司已分别于2020年12月和2021年9月分别向激励对象授予限制性股票。

根据激励计划，首次授予的限制性股票在三个限售期解除限售，对应的业绩考核目标为以2019年锂相关业务整体营收为基数，2020~2022年锂相关业务整体营业收入增长率不低于30%、100%和300%。

大股东盛屯集团入主后，通过注入优质资产助力公司发展，同时持有上市公司股份比例也在不断增加，2020年底，直接间接持有公司18.29%股份。

公司2020年10月分布增发预案（三次修订稿），拟向大股东盛屯集团全资子公司盛屯益兴、盛屯汇泽以及大股东控制的厦门屯濋（盛屯集团是普通合伙人及主要出资人）增发股票，募集资金总额不超过9.5亿元，用于补充流动资金。

2021年7月增发完成，大股东盛屯集团及其一致行动人直接和间接持有公司的股份比率大幅提高到29.12%，也体现了大股东对公司未来发展信心。

四、 盈利预测

预计公司2021~2023年实现归母净利润为6.86亿元、9.06亿元和10.29亿元，EPS分别为0.79元1.05元和1.19元， 2021年9月10日收盘价对应的2021~2023年的PE为91、69和61倍。公司具有资源以及规模优势，未来受益新能源汽车的快速发展。

五、 风险提示

（1）市场竞争加剧的风险

由于新能源汽车以及储能行业较快发展，锂盐需求旺盛，同时也吸引了大量的企业和资金进入行业，如果未来锂盐产能增长速度高于需求，可能导致锂盐行业供给过剩，从而导致公司主导产品盈利能力下降。

（2）原材料价格供应及波动的风险

目前公司仍需外购部分的锂矿原材料，如果未来锂矿的供给紧张，公司可能无法采购足够原料，影响正常生产。原材料锂矿在公司成本占比较高，如果未来锂矿价格大幅波动，将可能增加公司生产经营压力。

（3）安全环保风险

公司采矿活动会对矿体及周围岩层的地质结构造成不同程度的破坏，可能存在片帮、冒顶、塌陷等情况，造成安全事故；同时，在勘探、采选过程中，自然灾害、设备故障、人为失误等都会形成隐患，存在发生安全事故的可能。公司在产品生产过程中会产生少量的废气、废渣、废水，涉及高温、高压等工艺，操作不当，将可能导致人员伤亡、环境污染等安全生产及环保问题。

（4）下游需求低于预期的风险

新能源汽车和储能是锂盐的最主要下游和需求增长的主要领域。未来如果由于政策、市场等方面的因素，新能源汽车和储能增长低于预期，将会对锂盐的需求造成影响，并导致公司主导产品需求低于预期。

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