光大证券-广汽集团-601238-2023年一季度业绩点评:价格战导致业绩承压,自主发展前景可期-230504
⭐发布日期:2024年10月07日 | 来源:头条号
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1Q23业绩承压:1Q23营业收入同比+14.0%至263.9亿元,归母净利润同比-48.9%至15.4亿元,扣非后归母净利润同比-50.5%至14.3亿元。我们认为,1Q23公司业绩承压,主要原因为,1)合资品牌销量/投资收益同比下降;2)埃安上市前资产减值计提;3)埃安受国补退坡、降价促销、以及原材料存货成本计提等因素影响的毛利率同比下滑。
合资品牌销量下滑影响投资收益,全方位布局电动化产品:1Q23广汽埃安/传祺销量同比+19.7%至16.2万辆,广本/广丰销量同比-19.6%至36.9万辆。1)1Q23毛利率同比-2.1pcts至4.0%。其中,埃安毛利率承压显著,广汽传祺受益于车型结构改善毛利率同比增长。2)1Q23销售/研发/管理费用率分别约4.0%/1.5%/3.1%,同比-0.9pcts/+0.5pcts/-1.0pcts。其中,销售/管理费用率受益于经营管理结构改善同比下降。3)1Q23对联营企业合营企业的投资收益同比-29.4%至人民币29.2亿元,主要原因为合资品牌销量下滑、以及经销商权益放大。我们认为,合资品牌在竞争环境下保持价格定力的同时,稳步推进新能源产品。其中,1)广本以油改电推出雅阁e:PHEV,子品牌e:NP每年规划一款纯电车型并配套进行营销、服务等维度焕新。2)广丰2023E共规划12款双擎产品,在延续混动优势的同时加速导入bZ纯电系列、以及氢燃料电池产品。
埃安主流+高端市场齐头并进,传祺升级智能电混平台:本轮车展广汽传祺与广汽埃安均发布电动化相关规划。1)广汽埃安:全年规划50-60万辆销量目标,增长动能一方面来自于主流市场埃安品牌的销量稳健增长,一方面为高端品牌Hyper的全新车型上市带动增量。其中,Hyper首款车型GT定位年轻客群直接对标Model3,管理层指引Hyper爬坡上量的月销有望达上万辆。2)广汽传祺:
及时调整钜浪混动升级为传祺智电混动,基于i-GPMA平台并可兼容包括HEV/PHEV/REEV多种混动模式,并通过传祺E9以插混再入局高端MPV市场。
3)全年行业竞争加剧背景下,公司明确以保持主流市场产品力、高端市场持续渗透、以及产业链整合为主的布局思路,看好公司自主品牌销量爬坡/规模改善+深度产业链整合驱动的边际改善前景。
维持H股“买入”评级,维持A股“增持”评级:鉴于行业竞争格局加剧,我们下调2023E-2025E归母净利润8.0%/14.8%/12.3%至84.6亿元/100.25亿元/121.53亿元。看好自主新能源销量爬坡前景,维持H股“买入”评级,A股“增持”评级。
风险提示:芯片短缺缓解不及预期;原材料价格上涨;广汽埃安混改推进不及预期;自主减亏幅度不及预期;日系销量与业绩改善不及预期;市场与金融风险。
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杨源
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米泽圆
7秒前:3)全年行业竞争加剧背景下,公司明确以保持主流市场产品力、高端市场持续渗透、以及产业链整合为主的布局思路,看好公司自主品牌销量爬坡/规模改善+深度产业链整合驱动的边际改善前景。
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