国金证券评8月金融数据：政府债券带动社融增量超预期

信贷：信贷总量季节性上升；结构上，票据融资同比减少，居民中长期贷款相对稳定，企业短期和中长期贷款增幅明显，企业中长期贷款占比57％，大幅高于往年同期。8月新增信贷12800亿元，同比多增1900亿元，环比多增2873亿元。具体来看，居民贷款方面，新增居民贷款8415亿元，同比多增1780亿元；其中，新增居民中长期贷款5541亿元。非金融企业贷款方面，新增企业贷款5767亿元，同比多增967亿元，环比多增3152亿元，其中，新增企业短期贷款47亿元，同比减少648亿元；新增票据融资-1676亿元，同比减少1994亿元；新增企业中长期贷款7252亿元，同比多增3613亿元，环比多增1284亿元。

社融：社融大幅增加，由于监管治理市场乱象，融资类信托压降，表外融资中委托贷款和信托贷款继续减少；直接融资表现较好，企业债融资继续处于高位；政府债券融资大量发行，带动社融增速超预期。8月新增社会融资35800亿元，同比多增15314亿元，环比多增18860亿元。社融余额同比继续上升至13.3％，较上月上升0.4个百分点。具体来看，新增人民币贷款14200亿元，同比多增2734亿元；新增表外融资710亿元，其中新增委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别为-415、-316、1441亿元。新增直接融资4915亿元，同比多增2737亿元，环比多增1317亿元，其中新增企业债券3633亿元，环比多增1250亿元；新增股票融资1282亿元；新增政府债券13800亿元，同比多增9380亿元，环比多增8341亿元。

M2：居民、企业存款季节性上涨，且企业存款增长幅度相对强于季节性，财政存款超季节性增长，M1增速继续回升，企业资金状况相对较好，M2增速有所回落。8月新增人民币存款19400亿元，同比多增5800亿元，环比多增18597亿元。具体看，新增居民存款3973亿元，同比增加1383亿元；新增非金融企业存款7491亿元，同比增加1422亿元；新增财政存款5339亿元，同比增加9239亿元。

8月金融数据有四点值得关注：

（1）信贷规模环比增加，符合正常季节性预期，社融环比明显增加源于政府债券大量发行。社融规模增量达到3.58万亿元，比上年同期多1.39亿元，创四月以来新高。表外票据来看，未贴现银行承兑汇票叠加国内监管部门监察趋严的带动下，表外融资明显收缩。

（2）社会信贷需求依然相对积极，表明经济将延续向好复苏势头。居民中长期贷款相对稳定，保持强劲的趋势，与房地产销售的明显回升是相吻合的，8月30大中城市房地产成交面积继续升至12.7％，房地产市场的回暖部分源于滞后需求的逐步释放，是经济继续向好在居民层面的反映；企业中长期贷款有所回升，原因在于政策支持制造业融资方向，信贷结构的改善对制造业和中小微企业的中长期信贷发挥了较好的效果。企业债融资较高，是经济继续向好在企业层面的反映；股市相对较好的环境下，股票融资创下2017年11月以来最高位，也有利支撑了实体经济融资。

（3）M2增速连续两个月回落，低于预期，部分原因在于货币政策回归常态化，流动性增量边际收紧。随着疫情防控逐渐取得成效，货币政策不搞“大水漫灌”，回归常态化。M2-M1剪刀差有所缩小，M1同比继续上升，企业和存款活期化程度逐步上升，经济活力有所提高。

（4）当前货币政策的重点在于降低实体经济融资成本，呵护经济复苏，同时避免流动性过于宽松可能带来金融市场风险。遵循这一思路，我们预计货币政策将更加灵活适度，预计1年期MLF将再下调5bp左右，LPR利率也将相应下调，以支持实体经济降成本；为避免流动性过于宽松，进一步调降逆回购利率的可能性相对不大。货币量的宽松仍将比较明显，预计全年新增社融32-35万亿元，社融增速在当前水平仍将继续上升，此后小幅回落，预计全年增速13％左右。