市值蒸发超1500亿 中升控股深陷增量不增收困局

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距离2021年7月时的股价高点，中升控股的市值已蒸发超过1500亿港元。

股价滑铁卢背后，是日益严峻的汽车经销形势。

2023年，汽车产业经历了史无前例的“降价潮”，车企压低新车价格的同时，也让经销商的利润空间被进一步压缩。同时，降价潮意味着，经销商还要承担库存车贬值的风险，在消费者普遍持有观望态度的情况下，经销商的资金压力陡然增加。

以中升控股（00881）为例，去年上半年实现营业收入819.02亿元，同比减少4.8%；净利润为30.15亿元，同比下跌12.8%。此外，中升控股管理层预计2024年新车销售同比持平，达50万辆，又预计去年毛利率达0.6%，预计今年则持平。

花旗表示，将中升控股在2023年至2025年的各年毛利率预测下调0.4至0.6个百分点，分别达8.1%、8.3%及8.7%，同时将各年的利润预测分别下调至47.4亿元人民币、58.4亿元人民币及67.3亿元人民币。该行将中升目标价由26.9港元下调至22.4港元。

汽车行业转型 挤压中生存

近年来，汽车经销商们持续在经营困境中挣扎求生。

据乘联会统计，2022年有40%的汽车经销商倒闭，每天约有11家4S店关停，且当时已有超过半数的汽车4S店处于亏损状态。

2023年，经销商关停并转事件贯穿全年，其中不仅有代理众多豪华品牌的区域龙头，也有曾经风光无两的“汽车经销商A股第一股”庞大集团。

根据中国汽车流通协会《2023年上半年全国汽车经销商生存状况调查报告》结果显示，在2023年上半年，完成半年度销量目标的汽车经销商占比不到1/4，并且有超过55%的经销商对盈利状况的预期判断为亏损。

作为行业头部经销商，中升控股的日子也不好过，深陷增量不增收的困局，股价和市值双双下跌。2022年公司新车销售收入同比增长2.1%至1454.2亿元。同年公司收入同比增速降至2.7%，归母净利润同比下降19.9%。

截至2023年上半年，公司保有客户共363万，416家经销店分布在32个中心城市，其中豪华品牌267家，中高端品牌149家。然而23H1期间，中升控股实现收入819.02亿元（单位：人民币，下同），同比减少了4.8%；归母净利润30.09亿元，同比下降了12.8%，核心财务数据双降。

拆分结构来看，中升控股的收入主要由新车销售、售后服务以及二手车销售三大业务构成。2023年上半年，中升控股的大部分收入依然来自于新车销售业务，收入规模约为645.69亿元，占比78.8%。同期，售后服务业务贡献收入122.32亿元，占比14.9%；二手车销售带来收入51.01亿元，占比6.3%。

包括中升控股在内的汽车经销商们的生存困境，主要是由于整个汽车行业在转型发展中带来的一系列连锁反应。

随着新能源汽车渗透率的不断提高，遍地开花的直营模式冲击了传统经销商模式。加上，燃油车销量遇阻，叠加频繁的价格战等多重压力，加速了传统经销商的轰然倒下。

聚焦到中升控股，对比2022年同期，2023年上半年，中升控股的新车销售业务和售后服务业务的收入同比分别减少了6.2%、4.6%。

规模缩水的同时，中升控股的盈利能力也未能守住。数据显示，23H1期间，中升控股的毛利为69.7亿元，同比减少了17.7%；对应毛利率8.5%，同比下滑了1.3个百分点。

二手车业务成突围利器？

“当上帝关了这扇门,一定会为你打开另一扇门”。对于中升控股而言，在新车销售业务遇冷的时候，二手车业务成为中升控股成长的一抹亮色。

根据中升控股的财报，23H1期间公司的二手车月交易量在期内几乎翻倍，每辆二手车的单位利润贡献由6000余元提高至8000余元。业绩来看，公司二手车销售业务带来收入51.01亿元，同比上升了16%，占比6.3%。

二手车业务能否成为中升控股的突围利器呢？

在智通财经APP看来，这个答案无疑是否定的。

首先，从二手车交易市场发展来看，尽管阻碍二手车行业发展的政策性问题基本解决，支持行业发展的措施也逐步增多，但叠加全球经济复苏疲软、消费降级等因素影响，汽车市场行情的波动明显加大，尤其是从今年下半年开始，企业利润逐渐减少，亏损逐渐增多。

数据显示，2021年二手车商亏损面为37％，2022年继续扩大，而2023年情况更为严峻。2022年，二手车平均交易价格下降1.2万元，降幅达20％。

其次，尽管二手车业务渐入佳境，但这显然并不足以填补新车销售业务的萎靡带来的缺口。

当前，国内消费者对于日系品牌产品认可度越来越低。以中升控股经营的主要品牌雷克萨斯以及丰田为例，根据汽车保险登记数据，2023年上半年该两个品牌的交付量分别为7.06万辆、76.68万辆，同比降幅分别达到了18.4%、5.7%。

除了二手车业务之外，强化售后，亦成为中升控股的另一突破口。

售后业务方面，目前中升控股在国内运营了9间维修服务中心，另有5间中心正在建设中，此外还有21间正在规划中。据了解，上述维修服务中心建成后，将覆盖中升控股一半以上的门店及超过三分之二的年度服务客户。此外，维修服务中心的投用还使得油漆炉利用率提升了3.4倍，日均交车数量增加76%，大幅提升了运营效率。

值得关注的是，售后业务是中升控股的盈利来源，2023年上半年，该业务的毛利率约47%，而贡献营收大头的新车销售业务的毛利率仅为1.3%。

综上，由于受到新车销售放缓、库存增加、汽车销售模式变迁等多重因素挤压，中升控股主营业务不济，业绩承压。尽管二手车业务实现逆势增长，但由于业务规模小，仍无法接棒主业，这或许是为何资本市场上的投资者对中升控股缺乏热情的主要原因。

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