光大证券-广汽集团-601238-2023年一季度业绩点评：价格战导致业绩承压，自主发展前景可期-230504

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　　1Q23业绩承压：1Q23营业收入同比+14.0%至263.9亿元，归母净利润同比-48.9%至15.4亿元，扣非后归母净利润同比-50.5%至14.3亿元。我们认为，1Q23公司业绩承压，主要原因为，1）合资品牌销量/投资收益同比下降；2）埃安上市前资产减值计提；3）埃安受国补退坡、降价促销、以及原材料存货成本计提等因素影响的毛利率同比下滑。

　　合资品牌销量下滑影响投资收益，全方位布局电动化产品：1Q23广汽埃安/传祺销量同比+19.7%至16.2万辆，广本/广丰销量同比-19.6%至36.9万辆。1）1Q23毛利率同比-2.1pcts至4.0%。其中，埃安毛利率承压显著，广汽传祺受益于车型结构改善毛利率同比增长。2）1Q23销售/研发/管理费用率分别约4.0%/1.5%/3.1%，同比-0.9pcts/+0.5pcts/-1.0pcts。其中，销售/管理费用率受益于经营管理结构改善同比下降。3）1Q23对联营企业合营企业的投资收益同比-29.4%至人民币29.2亿元，主要原因为合资品牌销量下滑、以及经销商权益放大。我们认为，合资品牌在竞争环境下保持价格定力的同时，稳步推进新能源产品。其中，1）广本以油改电推出雅阁e:PHEV，子品牌e:NP每年规划一款纯电车型并配套进行营销、服务等维度焕新。2）广丰2023E共规划12款双擎产品，在延续混动优势的同时加速导入bZ纯电系列、以及氢燃料电池产品。

　　埃安主流+高端市场齐头并进，传祺升级智能电混平台：本轮车展广汽传祺与广汽埃安均发布电动化相关规划。1）广汽埃安：全年规划50-60万辆销量目标，增长动能一方面来自于主流市场埃安品牌的销量稳健增长，一方面为高端品牌Hyper的全新车型上市带动增量。其中，Hyper首款车型GT定位年轻客群直接对标Model3，管理层指引Hyper爬坡上量的月销有望达上万辆。2）广汽传祺：

　　及时调整钜浪混动升级为传祺智电混动，基于i-GPMA平台并可兼容包括HEV/PHEV/REEV多种混动模式，并通过传祺E9以插混再入局高端MPV市场。

　　3）全年行业竞争加剧背景下，公司明确以保持主流市场产品力、高端市场持续渗透、以及产业链整合为主的布局思路，看好公司自主品牌销量爬坡/规模改善+深度产业链整合驱动的边际改善前景。

　　维持H股“买入”评级，维持A股“增持”评级：鉴于行业竞争格局加剧，我们下调2023E-2025E归母净利润8.0%/14.8%/12.3%至84.6亿元/100.25亿元/121.53亿元。看好自主新能源销量爬坡前景，维持H股“买入”评级，A股“增持”评级。

　　风险提示：芯片短缺缓解不及预期；原材料价格上涨；广汽埃安混改推进不及预期；自主减亏幅度不及预期；日系销量与业绩改善不及预期；市场与金融风险。

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