国际货币政策进入降息周期，资本市场会如何波动？有哪些机会？

最近的一次，是2019年7月31日的降息，我们回看这段时间前后的美股走势（如图）。在降息之前，市场在五月份时候经历了一波下跌调整，随后随着降息时间越来越近，首次降息越来越明确，市场因此出现了一段上涨的行情。直到降息真正来临的时候，短期预期兑现，市场反而又进入了一段下跌调整的阶段。本次在降息之后进入调整，调整了两个月，在十月初市场二次触底，随后又开启了上行。。本次降息一共持续了8个月，降息225Bp，因为后来发生了新冠疫情，所以带动美联储的货币政策短时间内大幅下行，如果剔除新冠疫情期间的突发事件影响，在本次降息周期里，股市整体都呈现出上涨的态势。

再上一次，是2007年9月18日的时候，这次和2019年有所不同，这次降息之前，美国社会已经维持了很久的高利息政策，经济已经开始在数据上出现了衰退的迹象。为了给经济松绑，所以才来了本次降息。降息当天，纳斯达克单日上涨2.7%，而在降息之前，其实因为经济衰退预期的出现，市场在2007年7月中旬到8月中旬，就出现了一波下跌调整，幅度有10%。而后又转头向上，因为这个阶段美股整体的大趋势仍然是向上的，即便是衰退预期出现，也还是在降息前后又走出了一段趋势。不过在之后的三个月当中，市场短暂上行之后就开始进入横盘状态，随后因为经济衰退不断加剧，市场便还是开启了一波大的下跌。本次降息持续时间15个月，降息500Bp，降息幅度非常大，且时间很短，主要还是因为当时的经济出现了比较严重的衰退问题。本次降息周期里，市场呈现下跌状态。

从刚才的两个降息时间段中，我们能看到，降息确实会影响市场的短期走势，但是时间再稍微长一点，仍然是原本市场和经济的大趋势占据主流。

接下来，我们再看2001年1月3号的那次降息周期。这次和次贷危机的那次较为相似，当时的背景正处于互联网泡沫破裂之际，整个市场对互联网科技公司充满了悲观的态度，市场原本就在下行的趋势当中。所以当2001年1月3号市场宣布降息的时候，市场单日上涨了14.17%，并在接下来的一个月时间里，出现了一段小幅度的企稳上行。不过之后市场又进入到了原本的下跌趋势中（如图）。这一次降息历时30个月，降息550Bp，就是为了缓解互联网泡沫破裂带来的影响。

从三段降息周期里，我们暂时能看到，降息真正发生前后的市场变化，与两个因素更为相关。

第一点是原本的市场大趋势。如果原本经济已经步入衰退，市场开始进入下跌期了，即便是降息出现也改变不了大趋势。如果原本的经济和市场就比较健康，那么不管市场怎样波动最终也会出现上行。

第二点是降息对于当时预期的影响很关键。在2019年的那次降息，是属于预防经济衰退，所以在降息真正来临之前，降息的利好预期就已经开始不断发酵，市场上行，而当降息真正落地的时候，预期兑现，反而市场下跌调整了一阵。另外2007年和2001年的两次，属于是脱困式降息，原本经济衰退或者市场下行已经出现了，突然降息就是为了缓解衰退，所以每次降息出现都是超出原本市场预期的行为，市场会出现短暂的企稳和上涨。

现在，带着这样暂时的结论，我们再往前看。

再往前就是1995年7月6号的那次了，当时的背景是美国正处在互联网技术持续发酵的时期，此前1994年加息，就是为了防止经济过热，而且加的特别急，在一轮加息周期后，美国经济增速明显放缓，PMI一度下滑至“荣枯线”。为了预防经济出现衰退，所以 1995 年 7 月 6 日立即宣布——降息。其实在降息之前，市场就一直在涨，市场大势向上，再叠加降息利好出现，市场上涨的就更快了（如图）。本次降息持续了40个月，从1995年7月6日，一直反反复复持续到1998年11月17日，降息幅度125Bp，本轮降息周期过程确实很缓慢，甚至中途还有过再短暂加息的情况。不过这都不耽误纳斯达克市场在这段时间段内，是超级大牛市。

至此，我们认为，刚才总结下来的观点，其实是可以在降息周期里嵌套的。不过我们还是再往前多看一下。

再上一次是1989年6月6号的那一次，当时降息主要是为了应对储贷危机导致的美国经济衰退，降息周期开启，我们看纳斯达克的走势（如图）。降息前后几天有所波动，甚至降息后还出现一段回调，但是最终还是回到原本上涨的趋势当中。

再往前，就是1984年的降息周期了。

其实在1987年10月19日，道琼斯为首的美股发生了短暂崩盘（如图），为了预防“黑色星期一”带来的悲观情绪蔓延到经济，美联储也进行了一次突然的降息，只经历了3 个月、降幅也很小，81BP。后来股市也回到了原本的趋势当中。1987年的这次降息，幅度小时间短且突发，所以我们就不把它算在“降息周期”这个词汇里了。

1984年9月20号，为了预防高赤字和强美元引发的汇率波动会影响经济，美联储实施降息，历经 23 个月、降幅560BP。这时候的美国市场其实还是以道琼斯为主的。不过不管是道琼斯还是纳斯达克，走势还是相似的。市场在降息前，因为有衰退预期，市场提前出现下跌调整，而后时间临近降息时拉升，等降息真正来临的时候，市场预期兑现，反而又出现了一波近两个半月的震荡调整。之后，经济因为没有到来衰退，所以市场又进入到原本上行的趋势当中（如图）。

从回顾历史，我们也有所体会。若想看清当下，首先要看清降息对于这一次市场预期影响、还有就是当下的经济和市场趋势。

二、对于本轮降息之后，市场的波动怎么看待？

对比过往，这一次进入降息周期的目的，与1984年、1995年和2019年的这三次是比较相似的，都是在预防经济衰退。

而这三次降息前后，市场的波动也有一些规律。1984年和2019年，都是在衰退预期出现时先跌了一波，然后因为降息预期的出现，市场又回涨了一波，直到降息落地后，预期兑现，市场又一次进入到下跌调整，不过两次都是在经历了两个月的调整之后，又回到原本的上行趋势中。1995年那次有一些差异，虽然有衰退预期出现，但是市场形势太好，在降息前后的两个月时间里，几乎没有回调，一直在涨。

再回看本轮降息周期来临之际，市场其实也经过一轮经济衰退预期带来的下跌，就是7月11号～8月5号的这一波，随后市场预期9月将会降息，利好又带动市场开始回涨了一波（如图）。截止到我写稿的今天，是北京时间2024年8月23号，目前降息还没有来，市场预期在九月初的那次议息会议上，将会出现第一次的降息。