酒鬼酒股价较最高点下跌65%以上，暴跌背后现时隔七年业绩再次负增长

酒鬼酒在半年报中披露，上半年公司实现营业收入15.41亿元，同比下降39.24%；实现归母净利润4.22亿元，同比下降41.23%。对于业绩下滑，酒鬼酒在半年报中解释，2023年上半年白酒消费场景得到一定程度恢复，但白酒行业依然处于周期性调整阶段，且消费复苏仍有不及预期的风险。同时，公司上半年营收下滑主要系本期酒鬼系列、内参系列、湘泉系列收入下降所致。

事实上，在2015年中粮入主之后，酒鬼酒在其扶持下逐渐确立了内参、酒鬼、湘泉三大品牌线，公司业绩也一直处于“优等生”的位置。数据显示，2017年到2022年期间，酒鬼酒的营收增幅一直呈双位数增长，分别实现34.13%、35.13%、27.38%、20.79%、86.97以及18.63%，且在2021年上半年和2022年上半年公司归母净利润增速分别实现176.55%、40.68%。

时隔七年再现“营利双降”，拉响了公司的业绩警报。据半年报披露，2023年上半年旗下“内参”“酒鬼”“湘泉”三大系列产品的主营收分别占比28.64%、54.88%以及2.34%，营收方面，三大系列产品营收全线下滑，分别实现营收4.41亿元、8.46亿元、3603.35万元，较去年同期分别下降31.67%、42.46%、76.69%；销量方面，三大系列同比降幅更达26.23%、28.83%以及80.9%。

在主营产品业绩表现不佳背后，浮现出酒鬼酒存货量上升的问题。半年报显示，截至今年6月底，公司成品酒库存量高达5708吨，同比增长24%；存货金额为14.19亿元，较上年同期增长17.27%。其中，核心产品内参系列和酒鬼系列，库存量同比分别增长20.64%和34.71%。

据国金证券预计，目前酒鬼酒内参系列湖南省内库存20%至25%，省外30%左右，酒鬼系列库存低于内参系列。

值得注意的是，在经销商队伍持续扩大的情况下，上半年酒鬼酒的合同负债和公司经营活动产生的现金流量净额均出现下滑。透过半年报披露的数据发现，尽管上半年酒鬼酒的经销商数量已增长至1774家，但酒鬼酒的合同负债却较去年同期下降19.42%至4.48亿元，同时，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额也同比下滑72.35%到0.83亿元。

而通常来说，合同负债反映了经销商提货的积极性，体现着公司销售需求旺盛与否，自然也预示着公司收入和业绩的趋势。

那么，是什么影响了经销商的提货积极性？

进一步分析发现，为缓解高库存压力，上半年酒鬼酒推动营销战略改革，通过扫码奖励、门店反向激励、宴席政策、企业联动、品鉴会等举措，旨在进一步加快渠道动销，提升渠道端利润。

但其实，中信证券在实地调研后发现，经销商反馈整体动销情况承压，库存压力依然存在。海通证券也认为，酒鬼酒实施渠道改革，将70%至80%的渠道费用都转移到消费者动销和激励活动，使得经销商信心不足、打款延后。

针对渠道改革等相关问题，酒鬼酒在9月11日召开业绩说明会上坦言，过去几年，公司的快速增长主要依托于全国化布局实现，大本营市场建设、全国化的消费者培育工作存在一定滞后。今年以来，公司将更多的资源投入到终端建设及消费者培育工作中。

此外，酒鬼酒也在近期接受机构调研时表示，目前包括动销速度、批价、渠道利润都有明显增长，经销商满意度和回款意愿都有向上趋势。中秋国庆临近，公司将积极开展终端促销活动，提升消费者动销氛围，稳步推进业绩增长。

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