方正证券：政府债券供给对债市冲击可控，短期债市震荡，策略上适合做防守反击尼克松访华时假装讨要烟盒上的熊猫图案，周总理：送你两只真熊猫

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固收 | 张伟

9月金融数据点评

一、居民按揭贷款改善的持续性还需观察

9月资金面收紧，包括票据利率上行，这使得市场对9月信贷的预期较强。但企业贷款和非银贷款同比少增，这是拖累新增信贷同比少增的主要原因。9月企业中长期贷款录得1.25万亿，同比少增了944亿。在专项债发行提速的情况下，基建类中长期贷款得到支撑，但是因为去年的高基数，企业中长期贷款依然同比少增。

本月信贷数据最大的亮点在于居民中长期贷款新增5470亿，创下年内次高，同比多增2014亿。地产政策优化带来9月地产销售边际改善，并且存量房贷降息减弱了居民提前偿还房贷的意愿，这使得9月居民中长期贷款高增。但是地产销售改善具有脉冲效应，而持续性还有待观察。

二、政府债券发行冲量支撑社融，年内社融增速预计平稳回升

9月新增社融4.12万亿，比市场预期要高，同比多增5789亿。社融增速较上月持平于9%。其中政府债券新增9949亿元，同比多增4416亿元，从而拉动社融同比多增。专项债要求大部分在9月底发完这是政府债券发行冲量的主要原因。进入10月，特殊再融资债券发行冲击，截止10月13日，已经披露将在10月发行的特殊再融资债券规模超过7000亿元，预计10月社融增速或边际回升。11-12月仍将有特殊再融资债券发行，而去年社融基数不高，社融增速有望继续回升。

三、央行表示将继续做好逆周期调节，我们预计央行主动收紧流动性的风险小

在13日下午的答记者问中，中国人民银行货币政策司司长邹澜表示“下阶段，人民银行将进一步实施好稳健的货币政策，密切观察前期政策效果，加快推动政策生效，货币政策应对超预期挑战和变化还有充足空间和储备，将继续做好逆周期调节，为激活经济内生动力和活力营造适宜的货币金融环境”。

我们认为当前经济恢复持续性还有待观察，此时需要货币政策的支持，以呵护实体经济恢复向好。央行也表示“将继续做好逆周期调节”。因而我们预计央行主动收紧流动性的风险小，将继续维持流动性平稳。

四、政府债券供给对债市冲击可控，短期债市震荡，策略上适合做防守反击

10月以来的本次特殊再融资债券发行节奏偏快，并且发行规模存在超预期的可能性，这会带来政府债券供给增加，并给债市带来负面扰动。10月公布的特殊再融资债券已经超过7000亿，但这可能也意味着11-12月特殊再融资债供给压力边际缓和。

政府债券供给增加，也给资金面带来压力。但经济恢复还不强，央行仍将维持资金面平稳，我们预计央行将会对特殊再融资债券发行进行对冲。短期债市震荡，策略上适合做防守反击，等待债券供给压力减轻并且资金面平稳后，债市依然存在修复机会。

风险提示：经济恢复预期，货币政策收紧超预期，政府债券供给量超预期。

本文源自券商研报精选

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